九强生物2017年1季报点评——一季报暂时低于预期，看好内生增长逐季加快和外延扩张，重申底部推荐

光大证券医药团队（张明芳/刘鑫）

九强生物是我们20170104《光大医药2017 年度投资策略——产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本，看好四条主线贯穿板块全年行情》中，14 只重点推荐个股之一。

• 事件：公司26日晚公告了2017年一季报：2017Q1实现营业收入1.40亿元，同比下降了6.47%；扣非归母净利润5339万元，同比下降16.85%；EPS 0.10元，经营性净现金流2356万元。

• 一季报扣除两项非经常性项目（技术转让收入和资产处置损失）影响，净利润下滑3.67%、暂低于预期：1、去年一季度公司实现对雅培公司的技术转让收入100万美元，而今年一季度没有该项收入有，导致2017Q1净利润减少了637万元。2、今年一季度，新科研楼启用、对原有固定资产报废清理导致资产处置损失197万元。一季度试剂销售占比继续提升，毛利率提升4.24pp，净利率下降6pp：Q1实现试剂销售收入1.3亿，同比增长7.16%，占收入比重从2016年的83.64%上升至93.12%；仪器销售收入958.94万元，同比下滑了55%。销售费用率同比上升2.79个百分点，管理费用率同比上升5.7个百分点（主要是研发和折旧费用的增加）。2017Q1毛利率提升4.24个百分点至74.25%；净利率同比下降6个pp至36.88%。

• 我们认为：经过1季度的销售基础夯实，今年二季度有望实现快速增长。我们重申看好公司外延收购和内生增长逐季加快，重申买入评级和底部推荐：雅培去年支付给公司的2080万元的技术授权费在今年前三季度可能是短期的小干扰因素，我们更应关注的是公司内生式增长和外延并购：1、封闭式生化诊断系统今年有望销量100台，对应新增5000万元左右销售额和2500万元左右的净利润、小而密胆固醇（独家高端产品）有望实现5000万元左右销售和2000多万元净利润，这两大利润增长点都将呈现增速逐季加快。2、雅培（国际）去年从公司获得技术授权的55种产品正在准备申报欧美认证，有望在Q4产生利润贡献，大销售贡献将在2018年全面体现。3、去年3月与罗氏的战略合作，从今年3月开始获得加强和突破。不考虑外延，我们维持预测公司2017~2019年公司净利润将同比增长27%/25/23%，EPS 0.69 /0.86 /1.06元，今年预测PE25倍，估值明显低于同业公司。

• 风险提示：2017业绩增速低于预期