【中信医药5月报】分化中不乏高增长，5月精选9只个股组合
投资要点：
v 今年重点跟踪的19只个股普遍保持较快业绩增速：九州通（2013年和2014Q1扣非净利润分别增长20%和21%）、博腾股份（去年增长21%、2014Q1非正常下降）、云南白药（2014Q1增长36%）、红日（2013年和2014Q1扣激励费用影响之后的净利分别增长47%和58 %）、康缘（2013和2014Q1扣非净利分别增长23.7%和29.2%）、华东（2014Q1增长30%）、天士力（2014Q1扣除财务费用影响，可比口径增长26.5%）、国药一致（一季度非常态、2014Q1增长17%）、恒瑞（2013和2014Q1扣非净利分别增长17%和16%）、爱尔眼科（2014Q1增长34.6%）、鱼跃（2014Q1增长26%），信立泰（2013和2014Q1扣非净利分别增长33%和26%），双鹭（2014Q1扣非净利增长30%）、和佳股份（2013年和2014Q1扣非净利润分别增长53.7%和48%）。我们预测：国药一致（今年全年收入增速将超19%）、信邦制药（二季度开始并表科开医药和医院）、通化东宝（一季度非常态、二季度增速将恢复到25%以上）、人福医药（今年5月12日管理层股权激励解锁）、常山药业（依诺肝素原料药新产能二季度投产），这5只个股今年二季度业绩增速将显著加快。康恩贝亦增速有望加快。
v 统计了182家A股上市公司，板块分化持续，医药板块中仍有超过30%的优质公司保持较高增长。2013年收入增速超过20%的公司有67家，数量占比37%；2014Q1收入增速超过20%的公司有60家，占比33%。去年医药上市公司整体销售收入同比增长14.6%，受限抗、药品降价、医保控费、打击医药商业贿赂等影响，增速同比下滑了3.9个百分点；扣非净利润同比增长14%，去年净利润增速超过20%的子行业有医药商业、中成药和广义医疗服务（含诊断试剂、CRO等）。今年第一季度，医药上市公司整体销售收入同比增长11.6%、扣非净利润同比增长11.4%。
v 风险因素：1．新版GMP认证带来毛利率压力；2．药品招标降价。
v 行业中长期增速和估值中枢料将下移。行业政策环境不断好转、预测全年增速将好于去年和第一季度：广东药品交易模式正作最后的垂死挣扎，广东基本药物“出事”变成行业利好，全国再无省份学广东，各省基本药物增补迅速降温，各省基药招标趋向执行国家520目录，后续省份基药招标进展加快，安徽、广西、云南、湖南和江西的基本药物招标料将很快开始，招标规则普遍转向“质量优先”。我们预测今年医药上市公司整体增速中枢在16%，将好于去年14%的水平，行业分化中仍不乏高增长：1．基药红利将在下半年和明年体现。医保招标三季度开始启动，有新产品的公司将受益；2．去年第三季度打击医药商业贿赂的影响过了头，虽然打击医药商业贿赂常态化。我们仍看好医药板块中增速快且有外延并购预期或新模式提升估值的优质个股，5月推荐9只个股精选组合：九州通、博腾股份、云南白药、天士力、红日药业、华东医药、鱼跃医疗、人福医药、信邦制药。
投资聚焦
回顾医药板块2013年年报及2014Q1：分化中不乏高增长，高增长公司的占比仍超过30%。我们早前就预测了：医药行业的整体增速和估值中枢将下移。其原因在于：1．医保控费的范围和力度都在加大、可用可不用的、非独家的、辅助治疗药品受到了明显冲击；2．龙头上市公司的净利润基数越来越大，增速放缓是必然。
2013年医药上市公司年报：收入增速超过20%（较快增长）的公司有67家，数量占比37%；收入增速在10%～20%（稳健增长）的公司有55家，占比30%。第四季度收入和净利润增速环比增速略有回升。去年净利润增速超过20%的子行业有医药商业（增长26.9%）、中成药（增长20.5%）和医疗服务（增长23.6%）。2014Q1：医药上市公司整体销售收入同比增长11.6%、扣非净利润同比增长11.4%。其中：销售收入增速超过20%的公司有60家，占比33%。
医药板块中仍有超过30%的优质公司保持较高增长。我们今年核心推荐的云南白药、红日药业、爱尔眼科、天士力、华东医药、鱼跃医疗、和佳股份、康缘药业、信立泰、双鹭药业这些一线龙头2014 Q1业绩保持了较快增速。
催化剂：资产重组、外延并购扩张，2014年明显增多
医药板块的资产重组、外延并购扩张今年明显增多，其中以医疗器械居多。因为很多上市公司产品单一或单薄，依赖自身研发改善产品结构太慢，收购兼并是战略考虑，而证监会IPO政策的不确定也导致很多待上市企业的出售意愿增强。这最终导致好的品种和资源向上市企业集中。
我们分析和观察到今年可能因资产重组、收购而曾经停牌和正在停牌的公司有：翰宇药业、华润万东、鱼跃医疗、华润双鹤、华润三九、乐普医疗、和佳股份、三诺生物、誉衡药业、泰格医药等。
预测今年全年将好于去年和今年第一季度，5月推荐9只个股组合
展望全年，医药行业政策环境正在不断好转：广东药品交易模式正作最后的垂死挣扎，广东基本药物“出事”变成行业利好，全国再无省份学广东，各省基本药物增补迅速降温、各省基药招标趋向执行国家520目录，后续省份基药招标进展加快，安徽、广西、云南、湖南和江西的基本药物招标很快将开始，招标规则普遍转向“质量优先”。
我们预测今年医药上市公司整体增速中枢在16%、将好于去年14%的水平，行业分化中仍不乏高增长公司，支持理由有二：1．基药红利将在下半年和明年体现。医保招标3季度开始启动、有新产品的公司将受益；2．去年三季度打击医药商业贿赂的影响过了头，虽然打击医药商业贿赂常态化。
我们仍看好医药板块中增速快且有外延并购预期或新模式提升估值的优质个股，5月推荐9只个股精选组合：九州通、博腾股份、云南白药、天士力、红日药业、华东医药、鱼跃医疗、人福医药、信邦制药。
今年重点跟踪19只个股，其中大部分保持较快增速
我们今年重点跟踪19只个股、其中大部分保持较快业绩增速：九州通（2013年和2014Q1扣非净利润分别增长20%和21%）、博腾股份（去年增长21%、2014Q1非正常下降）、云南白药（2014Q1增长36%）、红日药业（2013和2014Q1扣激励费用影响之后的净利分别增长47%和58 %）、康缘药业（2013年和2014Q1扣非净利分别增长23.7%和29.2%）、华东（2014Q1增长30%）、天士力（2014Q1扣除财务费用影响，可比口径增长26.5%）、国药一致（一季度非常态、2014Q1增长17%）、恒瑞医药（2013年和2014Q1扣非净利分别增长17%和16%）、爱尔眼科（2014Q1增长34.6%）、鱼跃医疗（2014Q1增长26%），信立泰（2013和2014Q1扣非净利分别增长33%和26%），双鹭药业（2014Q1扣非净利增长30%）、和佳股份（2013年和2014Q1扣非净利润分别增长53.7%和48%）。
我们预测：国药一致（今年全年收入增速将超过19%）、信邦制药（二季度开始并表科开医药和医院）、通化东宝（一季度非常态、第二季度增速将恢复到25%以上）、人福医药（今年5月12日管理层股权激励解锁）、常山药业（依诺肝素原料药新产能2季度投产），这5只个股今年二季度业绩增速将显著加快。康恩贝增速有望加快。
九州通：2013年和2014Q1扣非净利润分别同比增长20%和21%
医院终端配送销售快速增长（以医疗器械、高值耗材为主）、好药师电商业务扭亏盈（2013年销售收入过2亿元即实现了盈利）、医药工业快速增长，这是目前3大主要利润增长点。公司2013年收入334亿元、同比增长13.32%；归属于上市公司股东净利润4.78亿元，扣除2012年出售湖北九州通置业发展有限公司100%股权的投资收益8500万元，2013年扣非净利润同比增长20.4%，EPS 0.34元，公司拟每10股派息1元（含税），是公司IPO以来首次分红。公司2013年净利润增速显著快于2010~2012年复合增速8.1%、完全符合我们预期。
2014年第一季度增速同比和环比继续加快，显示公司业绩增速趋势向上：收入、扣非净利润分别同比增长21.1%、21.2%，一季度尚未体现股权激励费用。
公司按照今年管理层股权激励授予日价格18.64元、所对应2014～2016年需摊销的激励费用分别为5713万元/8488万元/4081万元，税后对净利润影响数分别为4399万元/6536万元/3142万元，分别影响净利润7.9%、9.8%和3.7%。2014~2016年股权激励行权条件要求每年表观净利润同比增速不低于15%。我们预测：公司2014~2016年经营性净利润将分别同比增长25%、23%和21%，考虑激励费用影响之后的表观净利润增速将分别为16%/21%/28%，对应EPS分别为0.34 /0.42/0.53元。我们预计好药师电商今年收入将达到8亿元，2015年有望达到20亿元。
我们看好九州通代表的医药新经济的方向和趋势力量。公司拥有的核心竞争力有：民营效率和机制（我国前4名医药商业中的唯一民企、推出股权激励、费用率最低、周转率最高）、业内唯一的自动分拣系统（从1万多个药品品规中自动挑选出所需规格的最小包装）、线上强大的信息技术系统、线下强大的渠道（上游供应商近万家、下游终端7万多个）和物流配送（22个省中心、31个地市中心）、全品类经营（药品、医疗器械、中药饮片、中药材等）。公司与微信合作的医药O2O“药急送”已经上线运营，开启了移动互联医药，预计将很快贡献几亿元收入，流量和用户数上量之后，保健品广告收入将贡献利润。我们判断公司今年内有望获得电子处方、网络医院的首家试点资格，这将开启针对慢病用药和管理的互联网医疗，积累大数据之后，与医保对接，公司最终有望形成“医药医疗医保三位立体C2B闭环”，构筑竞争壁垒。
全品类的医药电商进入壁垒远远高于其它行业，九州通最有希望成为我国市值过1000亿元以上的医药电商老大：药品实行严格的批准文号管理，对自动分拣系统要求极高，人工操作的差错率令意欲进入者却步。从长期政策趋势看，我国医院将逐步取消药品加成，医院门诊药房最终将社会化。九州通目前拥有连锁零售药店870家，配送合作的药店超过10万家。国际对标公司美国医药分销巨头麦卡森已经展示了从医药分销到综合医疗服务的增长轨迹——“F To C”扁平药品销售新模式，将有效颠覆我国原有落后的医药商业业态。九州通依托移动互联新经济模式和市场化，将有望实现处方药和OTC药品从“Factory”到“Customer”的最短销售。国家新医改早已明确了要减少层层加价的药品流通环节，但行政手段尚难以打破原有利益格局。公司已把电子商务、医药工业、基药与处方药、总代理业务从新兴业务提升为未来新增利润增长点的战略业务。
我们战略性看好公司代表的互联网医药和互联网医疗的新模式，维持“买入”评级，公司今年有望顺利获得网上医院试点并收购医疗App平台，3个月目标价19元，今年底目标价25元。
风险因素：1．电子处方和网络医院的政策审批进度低于预期。2．我们判断公司将在今年7月初完成股权激励授予，此前，公司顾及激励费用，股价上涨空间将有所压制，完成授予之后，公司股价可再看高一线。
博腾股份：2014年业绩前低后高，2015年开始有望迎来高速增长
公司2013年扣非净利润同比增长21%，实现摊薄后（按照发行后总股本）EPS 0.92元。其中，卡纳列嗪侧链实现收入2.25亿元，同比增长86%，是最大亮点。
2014年第一季度收入1.93亿元，同比下降5.7%，净利润0.30亿，同比下降25.4%，EPS 0.27元，符合公司之前一季度净利润下降22%~33%的业绩预告。公司一季度表观收入和净利润下滑，主要是去年一季度集中确认吉利德Stribild中间体苯基己二氨等毛利率较高的产品，导致去年一季度净利润达到0.4亿，占全年1亿元净利润的40%。而今年一季度净利润0.30亿，即使按照简单年化1.2亿元，同比去年可增长20%，而且公司110号车间10月份投产后产能翻番，有望今年贡献部分利润，全年看公司净利润前低后高，因此，我们预计公司全年净利润增长22%确定性较强，且有望超预期。
我们重申看好博腾股份专注于创新药中间体定制行业，未来发展空间巨大。我们推荐逻辑和有别于市场的认识在于：1．公司借助国际巨头强大研发优势，成功分享创新药从临床阶段到上市后销售带来的爆发式增长，可以享受更高的估值水平；2．公司完全区别于普通中间体定制生产企业，同时具备“单一中间体随服务创新药增长而增长”和“中间体品种不断丰富”两种增长路径；3．强生新获批Invokana、OLYSIO，吉利德新获批Sovaldi 、Stribild 将确保公司2014~2017年净利润复合增速不低于35%。
公司所处创新药CMO行业空间巨大。全球创新药CMO行业产值已达160亿美元，美国Catalent2011年收入16.3亿美元，公司去年来自CMO的收入仅6.3亿元，按照每个创新药达到峰值销售额对公司的平均CMO收入贡献为3~5亿元，则公司同时服务于10个创新药时达到的峰值收入就是30~50亿元，相比目前6.3亿元的定制生产收入，增长空间巨大。
我们预计，公司2014-2016年净利润分别同比增长22%、48%和41%元，实现EPS分别为1.12元、1.65元和2.33元，当前股价对应2014年PE50倍，估值不低，但考虑到公司产能持续投放后，公司2015年开始即将迎来持续高速增长，同时公司所处创新药中间体CMO行业空间巨大，给予公司“买入”评级。
风险提示。1.客户创新药销售增长低于预期从而影响公司中间体订单的需求；2.公司获取新订单的进度和开拓新客户的进度低于市场预期。
详细内容请参阅我们4月28日发布的深度调研报告《专注创新药中间体定制，预计未来三年净利润复合增速不低于35%》。
红日药业：血必净、中药配方颗粒两大利润增长点继续保持快速增长
血必净与中药配方颗粒是公司两大利润增长点。公司2013年收入和净利润分别为20.97亿元和3.4亿元，同比分别增长71%和47%，扣非净利润同比增长42%，EPS 0.91元，符合预期。公司拟每10股转增5股，派现1元（含税）。
2014年第一季度收入和归属母公司净利润分别为5.05亿元和8300万元，同比分别增长26%和36%，EPS 0.22元。若扣除一季度1599.5万激励费用的影响，归母净利润同比增长58%，超过市场预期。
我们判断公司2014年可能的股价催化剂：1）公司外延式并购有望取得突破；2）1.1类新药PTS已申报生产，预计年底有望获批。
我们预计公司2014年经营性业绩保持快速增长，激励费用摊销影响表观增速，2014～2016年将分别摊销股权激励费用8700万、5296万、2091万，预计公司2014～2016年表观净利润将分别同比增长24%/37%/42%，EPS1.12/1.53/2.18元，我们看好公司民营机制，优秀管理团队，政府事务、学术推广和新业务并购能力，长期增势明确，维持“买入”评级。
风险提示：新药上市、并购进展可能低于预期。
康缘药业：2014年一季度热毒宁销售大幅增长超预期，银杏内酯ABK潜力巨大
2013年收入22.3亿元，同比增长17.2%，扣非净利润2.6亿元，同比增长23.7%，EPS 0.71元。热毒宁销售10.4亿元，同比增长20.9%，同比增长31.7%。桂枝茯苓销售3.1亿元，同比增长21%。
2014年第一季度收入和扣非净利润分别同比增长22.3%和29.2%，EPS 0.17元，快速增长完全符合我们4月14日发布的《医药周报》中的预测。热毒宁一季度销售同比增长72%，热毒宁已经在江苏、广东、重庆进入基药增补，预计今年将继续在医院和基层两个终端都保持快速增长。
重磅产品银杏内酯已签订20万支左右的销售订单，并在去年年报中体现了7484万元的预收款，我们预计，随着今年招标进行，银杏内酯开始正式在医院销售，预收款将体现为收入。银杏内酯ABK已进入山西、济南的医保。我们乐观看好银杏内酯未来成为升级替代银杏注射有液的过10亿元销售额的重磅品种，我们预测其增速和销售规模都将超越热毒宁。公司计划在2014年之前完成6000个病例的3.5期临床试验、将与德国进口的金纳多注射液完成对照。我们判断该产品的放量将从2015年开始显现。
我们预计2014～2016年净利润分别同比增长26%/28%/27%，EPS分别为0.90/1.15/1.46元，当前股价对应14PE仅31倍，维持“增持”评级，我们看好公司三个独家品种进入新版基药目录，热毒宁进入部分省份基药增补，银杏内酯ABK未来成长空间巨大，建议中长线机构投资者继续持有。
风险提示。1.中成药降价风险；2.银杏内酯招标进度若较慢，将影响销售。
华东医药：专科处方药龙头，期待尽快解决股改历史遗留问题，进入快速增长期
华东医药2013年收入167亿元，同比增长14.7%，扣非净利润5.5亿元，同比增长19.7%，EPS 1.32元，其中，商业业务收入同比增长13.4%，工业收入同比增长21.7%，拟每10股分红7元（含税），是近三年来首次分红。
2014年第一季度收入和扣非净利润分别同比增长13%和30.1%，EPS 0.46元，快速增长超出市场预期。一季度工业业务收入同比增长35%，其中：阿卡波糖收入同比增长高达50%（主要是北京、上海等地基药放量）；百令胶囊一季度收入同比增长32%。
公司2010~2013年收入复合增长23.1%，净利润复合增长21.9%，保持较快增长。公司目前主要产品布局在提高免疫力、糖尿病、器官移植免疫抑制剂和胃肠药物。2013年工业销售收入29亿元、毛利率82%。公司在研和有望即将获批的新药正在延伸到超级抗生素、抗肿瘤和心血管药物，预计今年底之前抗生素新产品“达托霉素”和“卡泊芬净”以及新型抗血栓药物“磺达肝葵钠”有望获批生产。
中美华东是公司核心资产：2013年销售收入28.5亿元、净利润5亿元，销售过亿元产品达到了7个，其占公司工业销售收入比重高达97%、净利润占合并报表（按扣非后的5.5亿元）的比例为68%。
大股东远大集团于2006年10月完成了股改对价（相当于每10股流通股东获得2.5股的对价）。远大集团去年已经解决实际控制人不明确的问题，远大旗下有优质中药和生物制药资产，我们判断未来可能向公司注入这些资产。公司2000年IPO上市，之后未有再融资，公司欠缺资本实力，制约公司多年以来只能滚动发展。
4月28日公司“豁免中国远大集团有限责任公司资产注入承诺的议案”未获得股东大会通过，证监会截止期限是6月30日。公司若能在此之前解决股改历史遗留问题，则我们判断：公司今年将启动债权融资，明年有望启动股权融资，届时资本实力将大大增强，财务费用将大大下降，并加快建设新产能以及新药研发和推广。如果未能在今年解决，后续解决将更加复杂和困难。
公司2012、2013年ROE分别高达26.6%和25.1%，与天士力28%相当。2013年年报公司每股派息0.70元（税前），为过去三年首次分红。我们维持预测公司2014~2016年净利润将分别同比增长28%、26%和23%，对应EPS分别为1.69元、2.12元和2.61元。我们给予公司2014年预测PE 30~35倍估值，年内目标价60元/股，维持“增持”评级。
风险因素：1．新产品获批进度低于预期。2．股改历史遗留问题若不能顺利解决，会影响公司股权再融资，资金紧张会影响公司中长期发展。
天士力：看好外延并购和创新激励，业绩保持快速增长确定
2013年收入和净利润111亿和11亿，同增18.8%和29.4%，EPS1.07元。医药工业收入49.2亿，同增25.1%，医药商业收入60.7亿，同增13.3%。2013年销售过亿品种达到11个（包括醒脑静），过亿产品中：穿心莲内酯滴丸、文飞、芪参益气滴丸、益气复脉粉针快速增长。复方丹参滴丸实现收入24亿，同比增长20%左右，占工业收入比重下降到49%。化学药子公司帝益实现净利润1.35亿，同比增长27.4%。
2014年第一季度：医药工业收入同比增长25.5%，保持了快速增速。考虑3项非经常因素：1．2014Q1调整1年内的应收款计提比例而增加净利润4497万元，2013Q1转让天恒大厦获得投资收益2994万元； 2．2013Q1未合并帝益2400万净利润；3．公司去年使用现金14.5亿收购帝益导致2014Q1财务费用大幅增加了3800万元。
公司最新公告：拟以现金4553万元收购天津宝士力持有的天士力医药营销公司剩余30%股权并向其增资1.8亿元。营销公司2013年收入49.2亿元，净利润1.02亿元，净利润率2.1%。营销公司2013年底净资产3.84亿元，资产评估价值4.2亿元，扣除分红2.64亿元后，30%股权对应价格4553万元，公司收购PE和PB分别为4.1倍和1.1倍。收购完成后，营销公司将成为公司的全资子公司，有利于公司营销体系的完善和营销掌控。
公司在2009年10月推出了上一轮5年期的管理层薪酬激励，5年间，股价上涨了4倍多，净利润规模从2008年2亿多元增长到了2013年11亿多元。第一轮激励2013年到期，2013年管理层激励奖金达到了4000多万元。公司在2013年报里表示：今年将适时推出新一轮管理层激励，期限3～5年，但以近三年激励为主。激励方案将在以下几方面创新：1．将量化未来3~5年的具体业绩考核指标；2．激励人员将覆盖生产、科研、营销等全产业链条的核心人员，包括一级、二级子公司，预计100多人；3．激励方案是创新的、并且一定与市值挂钩，公司将更加关注股价中枢的变化。
今年开始，整个医药行业都处于收购兼并、合资合作的大整合趋势中，我们看好天士力作为医药产业龙头的外延扩张，公司可能藉此获得品种结构的大突破！我们判断公司今年将优先突破生物药和化学药。
不考虑外延式并购，我们预测公司2014~2016 年净利润分别同比增长29%/27%/25%，EPS 1.38/1.75/2.19元。目前股价对应2014年预测PE为27倍，我们看好公司外延扩张以及从今年开始的新一轮激励、将推动公司进入新一轮快速增长期。我们维持判断公司未来3年继续保持业绩快速增长，建议投资者继续持有或择机积极配置。
股价催化剂：并购、股权激励方案公布。
风险提示。业绩不达预期风险，外延扩张时点不确定性等。
国药一致：今年一季度业绩是全年最低点，全年净利较快增速确定
2013年收入212亿元，同比增长17.7%，扣非净利润同比增长12.9%，EPS 1.81元，基本符合我们2014年2月11日发布的报告《52家重点公司业绩前瞻》的预测，每股经营净现金1.61元。去年第四季度收入增长22%、扣非净利润增速高达30%，完全符合我们早前“2013Q3是公司业绩增速的底部”的判断。去年第四季度新的工业产能投产、工业增速加快、单季毛利率同比上升0.5个百分点，2012Q4有拆迁补偿款2850万元，扣除此项非经常因素后的净利润同比增长达29.9%，显著高于2013年前三季度增速。商业较快增长，联邦止咳露销售终端调整导致当年减少收入2000多万元，但有利于该品种长期增长。公司口服固体制剂去年已通过欧盟认证、粉针车间今年初已通过了欧盟复认证、出口增势明确。
2014年第一季度收入和净利润分别为55.35亿元和1.68亿元，同比增长13.6%和16.8%，EPS 0.58元。公司今年第一季度是全年业绩最低点，主要是去年四季度上游药企集中发货，影响公司今年一季度商业增长，预计全年收入增长将超过19%、毛利率受益于产品结构调整（进一步提高口服抗生素的比例）将上升，预计净利润增速将高于收入增速。
公司2013年和2014年第一季度财务费用分别高达1.64亿元和4700万元，去年面向大股东定增募资的19.4亿元已于今年3月20日资金到位，预计今年二季度起，财务费用将大幅下降。
公司今年业绩增速和估值将双升：1．在新产能去年9月投产的支持下，继续提高高毛利率的头孢口服制剂比重，公司医药工业净利润增速将高于收入增速，实现快速增长；2．我们维持判断公司将作为国控化学药资产整合平台，大股东旗下的抗肿瘤等专科药资产未来有望注入，同时可能并购新专科药；3．国企改革、管理层激励预期。
我们维持预计2014～2016年净利润分别同比增长31%/28%/25%，按最新股本、摊薄EPS1.88/2.41/3.01元，14PE 21倍，估值仍偏低、资产注入和外延预期明确，维持“买入”评级。
风险提示。外延并购、资产注入等时间有不确定性。
恒瑞医药：创新药和仿制药陆续进入收获期，三季度制剂出口贡献利润
2013年收入和净利62亿元和12.4亿元，分别同增14.13%和14.9%，EPS 0.91元，符合预期。公司2013年研发费用5.63亿，同比增长5.26%，占收入比重为9.08%。抗肿瘤药收入增速5%~10%，其中：奥沙利铂受降价影响、收入略有下降，多西他赛、伊立替康增长5%~10%，替吉奥、培门冬酶快速增长40%以上；麻醉药收入增速25%~30%，实现较快增长；造影剂和特色电解质大输液均实现40%以上快速增长。
2014年第一季度收入和净利17.2和3.9亿元，分别同增16.2%和16.0%，EPS 0.29元，符合预期。一季度抗肿瘤药收入增长10%左右，预计多西他赛、伊立替康增长5%~10%，替吉奥、培门冬酶快速增长40%以上。麻醉药收入增速30%左右，实现较快增长；造影剂和特色电解质大输液增长30%~40%。
创新药方面，阿帕替尼胃癌适应症已经申报生产，预计今年7月份获得生产批件，9~10月份完成GMP认证后可上市销售，其肝癌适应症完成II期临床；19K申报生产，预计明年年初上市；瑞格列汀正在III期临床，法米替尼完成鼻咽癌和晚期结直肠癌的II期临床。仿制药方面，抗肿瘤药卡培他滨已经上市，等待各省医保招标，治疗痛风药物非布司他和止吐药物托烷司琼刚刚上市，造影剂新品种钆特酸葡胺注射液也有望于今年上市，公司仿制药品种将更加丰富。
公司来曲唑已经通过美国FDA和欧洲制剂认证，开始在美国和日本销售；伊立替康和奥沙利铂分别通过美国FDA和欧洲认证，环磷酰胺和七氟烷已经通过美国FDA和欧洲现场检查，预计下半年有望通过认证，未来公司将实现多个制剂品种的出口销售，增加出口利润的同时，有利于公司产品在国内市场招标价格的维护。
我们预测公司2014年净利润同比增长21%。抗肿瘤药新品种替吉奥、培门冬酶仍将保持40%以上快速增长。麻醉药新产品盐酸左布比卡因是独家品种，正处于高速增长期，造影剂高端品种碘克沙醇陆续进入各省招标，2014年有望实现快速增长。一类新药艾瑞昔布陆续进入各省招标，并争取进入新版国家医保目录，未来3~5年有望实现收入5亿元。创新药阿帕替尼和19K分别有望于今年年底前和明年年初上市销售。09年以来，公司陆续申报多个仿制药，多数为首仿或优势品种，未来每年都将有多个仿制药获批上市，为公司贡献利润。
我们看好公司中长期不断推出一类新药的研发实力和肿瘤、手术麻醉、造影等领域的专业学术推广能力，我们预测公司2014~2016年实现较快增长，净利润同比增长21%/20%/23%，EPS 1.10/1.32/1.63元（暂不考虑摊薄），当前股价对应2014年预测PE 30倍，维持“增持”评级。
风险提示。1.公司新药上市进度低于市场预期；2.医保招标进度低于预期。
信立泰：基药招标“质量优先”利好泰嘉基层增量市场销售，我们判断公司将并购PCI医院和创新生物药
2013年收入和净利润分别为23.3亿元和8.3亿元，同比分别增长27.3%和30.7%，扣非净利润同比增长33.2%，EPS 1.27元。 核心产品泰嘉税后收入17亿，同比增长超过40%；贝纳普利收入过亿，保持平稳增长；比伐卢定收入过千万，已经成功增补进入广东、新疆、青海和多个军区的医保目录，未来销售有望加快。
2014年第一季度收入和净利6.5亿元和2.5亿元，分别同增23%和26%，EPS 0.39元，符合预期，每股经营性现金流0.30元。核心产品泰嘉同比增长超过30%；贝那普利保持平稳；阿利沙坦预计7月份左右开始学术推广和销售。
安徽和甘肃已经陆续公布最新基药招标细则，招标转向“质量优先”、质量分层次，价格权重仅占40%，首仿、通过国际认证和国家科技进步奖的品种将享有明显优势。广东基药招标正作垂死挣扎，未来转向质量优先是大概率事件。我们判断，“质量优先”将成为后续各省基药招标政策的主基调，泰嘉是首仿品种，且已经通过欧盟认证，后续有望在基药招标中处于有利地位，有望助力基层增量市场的销售。
我们认为，各医院尤其是中高端医院使用新版基本药物的比例有很大自由度，当前，医院具备基药自由裁量权，各省基药是否执行上下联动（即全省通用）有很大不确定性，导致医院在选择专科治疗类的基本药物厂家时，仍无压力去使用价格最低、销售规模仍很小、疗效和安全性不能充分保证的小企业的产品。公司核心产品泰嘉（氯吡格雷）在广东和山东基本药物招标，预计结果都可能朝好的方向转变。我们维持判断：进入基本药物目录的高端专科药，其主要市场仍在中高端医院，仍难以下沉到基层市场。泰嘉未来仍然在中高端市场实现“进口替代”，预计增长不低于30%。
催化剂：1.我们预测公司今年有望并购PCI医院和生物创新药。泰嘉是我国单品种最大的处方药，显示出公司具备强大的聚拢心血管专家的显著优势，未来若公司拟进入心血管专科医疗服务领域，将具备先天成功优势；2.一类新药——艾利沙坦——今年进入一些省份的医保目录或国家新版医保目录，未来3年销售过10亿元的确定性高。
我们维持预计2014～2016年净利润分别同比增长28%/25%/23%， EPS1.62/2.03/2.50元，按照2014年净利润增长28%的保守预测、当前股价对应预测PE仅18倍，低估明显。维持“买入”评级。
风险提示：泰嘉在少数省份基药招标中结果低于预期等。
爱尔眼科：新建医院激励加强，公司中长期增长可期
配镜视光、准分子业务是公司两大利润增长点。公司2013年收入、归属母公司净利润分别为19.8亿、2.2亿，同比增长分别为21%、22%，EPS0.52元，完全符合我们的预期。公司拟每10股转增5股，每10股派发1.5元（含税）。
2014年开局良好：收入、归属母公司净利润分别同比增长25.6%、34.6%。
2014年增长点：1．视光业务有望继续保持30%左右的增长；2．准分子业务增长20%左右；3．白内障业务去年11月获得国家政策补贴，预计2014年收入增速将快于去年； 4．眼前段、眼后段业务保持高增长。
我们预计公司2014~2016年净利润增速分别为26%/24%/23%，EPS分别为0.65/0.81/1.0元，公司是民营眼科连锁龙头，我们看好公司今年开始与产业基金合资合作加快扩张布局、以及对新医院实行“合伙人激励制度”所带来的未来多年业绩持续较快增势和“专家资源库、专家梯队优势”的核心竞争力，维持“增持”评级。
风险提示。医疗服务行业共有的医疗风险。
鱼跃医疗：预计2014年开始进入快速增长期
家用医疗器械、医用高值耗材是公司两大利润增长点。公司2013年收入、净利润分别为14.2亿、2.58亿，同比分别增长8.5%、5.7%，EPS为0.43元。公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。2012年国家对医用制氧机制定了新标准，公司2013年第四季度开始对原有老产品进行经销商去库存处理，影响了当期业绩增长。
2014Q1重拾26%较高增长，增势加快明确：收入、扣非净利润分别增长28%、26%。
我们预测公司从2014年开始进入3～5年快速增长期，今年确定的利润增长点有：1）鱼跃血糖仪是迄今唯一一家进入三甲医院的国产血糖仪，去年已经进入了500家二级以上医院，其中包括87家三甲大医院，产品可靠性和稳定性已经获得了临床医生的认可，2014年料将开始盈利。2）预计真空采血管今年下半年上市，今年会有业绩贡献。真空采血管市场规模10-20亿元，以公司在三甲医院的销售优势，未来目标市场份额有望达到30%。3）新产品糖化血红蛋白POCT产品已经申报，今年有望获批上市；动态血糖仪正在研究中。4）缝合器、可吸收缝合线、不可吸收缝合线组成产品系列预计今年下半年上市销售。
暂不考虑并购上海医疗器械集团的贡献，我们预计2014～2016年净利润分别同比增长25%/28%/30%，对应EPS预测分别为0.60/0.78/1.01元，公司在OTC和医疗机构两大终端都已经积累了成熟的销售优势，我们看好公司今年突破性的并购，预计未来3～5年将进入快速增长期，维持“增持”评级。
华润万东51.5%股权公开征集、上械集团100%股权公开挂牌的截止日期为2014年5月21日。如鱼跃科技成功收购华润万东1.12亿股（占比51.51%）以及上械集团100%的股权，鱼跃科技预计于2014年第四季度向北药集团及华润医药投资有限公司支付股份/股权转让款，鱼跃科技拟以自筹的方式现金支付与本次收购相关的股份/股权转让款。
华润万东2014年一季度收入、归属母公司净利润分别同比下滑-30.6%、-1081.3%，净利润下滑幅度大幅超过收入下滑幅度的原因主要是期间费用率大幅上升24个百分点，其中销售费用率同比上升10.4个百分点、管理费用率同比上升13.5个百分点。
上械集团拥有2家分公司、3家全资子公司、2家控股子公司、3家参股子公司（中外合资、合作企业），合计拥有医疗器械批文数量达651个。
风险提示。新产品上市进度低于预期，外延并购时间和进度有不确定性等。
信邦制药：已经建立医院扩张和盈利模式，关注外延式并购
公司2013年收入、归母净利润分别为5.7亿元、4023万元，分别同比增长27.2%、-15.9%，EPS为0.23元。公司拟每10股转增10股，派发0.6元（含税）。2014Q1实现营业收入1.12亿，同比增长2.6%，归母净利润613万，同比下滑13%。
公司今年4月1日公告完成了对科开医药的收购，预计科开医药将于二季度并表。
催化剂和2014年利润增长点：1．科开医药二季度并表、预计将带来业绩大幅增长；2．贵州省内或省外新的医院并购。我们预计公司2014~2016年净利润增速分别为298%/25%/20%，EPS分别为0.64/0.80/0.96元，维持“增持”评级。
风险因素。医院扩张进度可能低于预期。
人福医药：宜昌人福未来有望恢复30%增长，并购医院是催化剂
公司2013年收入和归属母公司净利润分别为60.1亿、4.2亿，分别同比增长13%、2.9%，扣非后净利润为3.96亿，同比增长19.5%。EPS为0.83元，符合预期。2014年第一季度收入、扣非后净利润分别同比增长16.6%、10.5%，预计第二季度开始公司业绩增速有望环比加快。2013年公司净利润规模已达到最后一期股权激励行权要求，2014年5月12日将解禁剩余30%激励股份，约655.7万股。
宜昌人福是公司核心资产：2013年收入和净利润分别为17 亿元、4.7亿元，分别同比增长22%、24%，净利润贡献占比由63%提升至76%，净利率由27%提升至28%。
北京医疗2013年收入6.26亿元，净利润1.5亿元，并表净利润占比为29%，2012年公司收购北京医疗（原巴瑞医疗）时，原股东承诺其2012年、2013 年、2014 年经审计净利润分别不低于11,640 万元、13,970 万元、16,760 万元，净利润复合增长率为20%。公司2013年已超额完成业绩承诺，2014年为业绩承诺的最后一年。
预计2014年利润增长点：1）宜昌人福麻醉药营销深入到三级以下医院、拓展“非麻醉科”的新科室，如：ICU、疼痛、外科、骨科、妇科等；2）纳布啡今年将在妇产科推广、阿芬太尼年内有望获批；3）普药业务加大营销推广，年内增速有望提升至30%并实现减亏；4）中原瑞德赤壁浆站采浆量上升，中长期有望还在湖北省内新建1~2家浆站，实现总体150吨年采浆量。
暂不考虑增发摊薄，我们维持预计2014～2016年净利润分别同比增长26%/22%/20%， EPS1.0/1.2/1.5元，我们长线看好公司在麻醉药独特领域的龙头地位和长期较快增势，以及公司进军医疗服务领域的盈利前景，维持“增持”评级。我们预计公司第二季度可能实现并购医院成果。
风险提示：海外业务扭亏为盈进度不达预期、医院并购进展不达预期。
云南白药：业绩继续保持快速增长，关注国企改革、管理层激励、国际合作和并购等催化剂
以白药牙膏、卫生巾为核心的健康品、白药膏、气雾剂和中药资源保健食品是公司主要利润增长点。
催化剂：1．公司股权激励今年有望取得突破或启动，借国企改革大环境，公司有望借助第三方力量，在国企改革的同时完成管理层股权激励；2．平安作为股东，今年成立并购基金，有望推动公司在外延并购方面实现突破；3．公司国际合作有望取得较大突破。
云南白药2013年收入158亿元，同比增长14.5%， 净利润23.2亿元，同比增长46.7%，EPS 3.34元。扣除白药置业的税后投资收益4亿元之后的净利润为19.2亿元，同比增长24.1%。公司拟每10股分红5元（含税），送5股。我们推测：由于去年Q3白药置业投资收益较大，公司从去年第三、四季度开始陆续控制牙膏和药品发货，因此，第四季度收入同比增长11%，扣非净利润同比增长5%。
2014年一季报业绩喜人：收入、扣非净利润分别同比增长24.2%、36%，完全符合我们在4月14日发布的报告《医药行业每周观变谋动（2014.4.14-2014.4.20）—三逻辑推荐医药股第二波》中35%的净利润增速预测。
我们维持预计2014年经营性净利润仍将保持超过25%的快速增长：（1）牙膏、白药膏、气雾剂、中药资源产品继续快速增长；洗发水、卫生巾今年将创新消费者教育，采用与移动互联相结合的模式加快增长，预计卫生巾未来3年销售额有望突破10亿元（2013年销售2亿元）。白药系列药品并无发改委降价压力。（2）三七等中药材成本下降，带来毛利率提升。
我们维持预计2014～2016年经营性净利润同比分别增长26%/25%/24%，经营性EPS分别为3.49/4.36/5.40元（白药置业的应收款减值准备1.8亿元今年有望冲回，2014年实际EPS有望达到3.71元）当前股价对应14PE仅23倍，估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险因素：洗发水、卫生巾等产品销售不达预期风险等。
和佳股份：业绩保持高增长，血液净化系统销售及医院总包订单有望超预期
肿瘤微创、制氧系统及工程为公司两大利润增长点。公司2013年收入、扣非净利润分别为7.4亿、1.5亿，分别同比增长25.6%、53.7%，EPS0.4元，符合预期。公司拟每10股转增3股，派发1元（含税）。
一季报业绩恢复高增长：2014年Q1收入及净利润分别同比增长36.3%、48%。
2013年共计医院总包订单5.4亿，预计2014年新增订单有望超预期：今年年内医院订单共计能够确认收入1.5亿左右，今年全年新增订单有望达到15～20亿。
我们认为公司未来3年均有望保持50%左右的业绩增长，2014年预期的利润增长点：1）医院整体订单今年有望确认1.5亿；2）制氧系统工程利润有望实现翻倍增长；3）影像设备去年团队整合完毕，今年有望恢复性增长70%左右；4）珠海弘陞（血液净化设备）去年已基本完成收购后的团队整合，预计今年收入有望达到5000万，净利润同比增长50%；5）欣阳科技（医院信息化）收入有望突破1亿。
我们预计公司2014-2016年净利润增速分别为53%/50%/48%，对应的EPS分别为0.61/0.91/1.34元，我们看好公司围绕基层医院打造服务平台的模式，今明两年外延式并购预期强烈，维持“增持”评级。
风险提示。1．业务确认时点可预测性较差；2．应收账款增长较多风险。
通化东宝：胰岛素在山东、吉林已经成功提价
2013年收入12亿元，同比增长21.5%，净利润1.84亿元，同比增长193.3%，EPS 0.20元。剔除2012年计提坏账影响，2013年净利润同比增长45.9%。单季度来看，去年第四季度收入同比增长23.1%，表明公司胰岛素销售正常，但去年第四季度净利润亏损440万元，主要原因第四季度销售费用和研发费用大幅增加。
2014年一季度公司收入和净利润分别同比增长22.6%和20.8%。EPS 0.09元，每股经营净现金流0.11元，现金流好于EPS。
2011年8月12日，发改委批准了通化东宝胰岛素与进口胰岛素享受相同最高零售价（同质同价）非常有利于公司胰岛素在各省基本药物招标中价格的稳中有升。在已经公布新版基药招标的省份，公司胰岛素都实现较好中标结果。1．在山东基药招标中，公司胰岛素中标价46.12元，独家提价2.2%，而其他三家外企和联邦制药都降价2.8%以上；2．北京和青海基药招标，公司胰岛素都顺利中标，价格降幅很小；在甘肃招标中，公司胰岛素中标价格不变；3．广东省基药交易由于分组不公，公司弃标，但公司在广东省销售额本来就很小、只有1600万元。
公司胰岛素在吉林省基药招标中再次提价成功，安徽招标对公司有利。1．在吉林招标公司再次提价：公司胰岛素30R在吉林报价48.5元，较上轮吉林中标价47.8元提价1.5%。吉林是公司主销区之一，销售额过亿元，提价带来的利润贡献更明显，而且对其他省份未来提价有示范作用；2．安徽公布的基药招标方案，商务标区分质量层次，公司胰岛素是国家科技进步二等奖，居第一质量层次，无需担忧竞争压力。
我们预计2014～2016年净利润分别同比增长40%/33%/22%，EPS分别为0.28/0.37/0.45元。站在中长期投资角度来看，公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品，又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术，公司未来多年的持续快速增长的态势明确，维持“买入”评级。
股价催化剂预期来自：1．公司胰岛素原料药2013年通过了欧盟认证，出口增势明显；2．公司三代胰岛素将获批进入三期临床试验。
风险提示。部分省份基药招标的进度较慢，可能导致今年业绩低于预期。
5月投资策略：医药板块当前预测PE26倍。我们仍看好医药板块中增速快且有外延并购预期或新模式提升估值的优质个股，5月推荐9只个股精选组合：九州通、博腾股份、云南白药、天士力、红日药业、华东医药、鱼跃医疗、人福医药、信邦制药。
我们统计了2013Q3、2013Q4和2014Q1基金重仓股中医药股的配置比例，我们发现：基金配置医药股的比例从14.5%、15.2%上升到17.6%。
同时，我们发现：基金重仓股的总市值从6325亿元下降到5231亿元。
我们把医药个股分别按市值在200亿以上、100~200亿、100亿以下，统计了其流通股东持股比例从2013Q3到2014Q1的变化，我们发现，机构增持明显的个股有：华润三九、九州通。
2013年派息率高的大市值公司有通化东宝、信立泰、华东等。
医药板块2013年年报和2014Q1业绩回顾
整体2013年销售收入同比增长14.6%（受国家限制使用抗生素、发改委药品降价、医保控费等因素影响）导致增速同比下滑了3.9个百分点。扣非净利润同比增长14%，去年第四季度环比第三季度增速略有回升。收入增速超过行业整体平均值的子行业有：医疗器械（收入YOY+25.1%）、医疗服务（+21.3%）、生物制药（+20%）和中成药（+18.3%）；扣非净利润增速超过行业整体平均值的子行业有：医药流通（扣非净利润YOY+26.9%）、医疗服务（+23.6%）、中成药（+20.5%）和生物制药（+15.7%）。
中成药子行业：2013年收入和扣非净利润分别同比增长18.3%和20.5%，保持了较快增长，龙头上市公司的中药独家品种不仅进入国家基药或多省基药增补，而且在已经招标省份的中标价格都维护较好，成为基药红利的大赢家。
化学制剂药子行业：由于发改委降价和招标竞争，2013年收入和净利润分别同比增长10.5%和12.6%。独家或寡头竞争的化药在2013年仍然保持了较快增长，如信立泰氯吡格雷、华东医药阿卡波糖、双鹭药业贝科能等。
医疗服务子行业：2013年收入和扣非净利润分别同比增长21.3%和23.6%，2013年10月国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》，对医疗服务实行“非禁即入”，我们判断，2014年在政策和移动互联的双引擎推动下，医疗服务将开启长牛元年。
182家医药个股2013年年报和2014Q1业绩回顾
我们统计了182家A股医药上市公司，医药板块中仍有超过30%的优质公司保持较高增长。但，低增长公司占比上升，延续分化式增长。
2013年医药上市公司年报：收入增速超过20%（较快增长）的公司有67家，数量占比37%；收入增速在10%～20%（稳健增长）的公司有55家，占比30%。去年第四季度收入和净利润增速环比第三季度增速略有回升。
2014Q1：医药上市公司销售收入增速超过20%的公司有60家，占比33%。收入增速10%～20%的公司有42家，占比23%；收入增速低于10%甚至收入下降的公司有80家，占比44%。低增长公司占比相对去年上升了11个百分点。
我们判断：国药一致（一季度全年低点、今年全年收入增速将超过19%）、信邦制药（二季度开始并表科开医药和医院）、通化东宝（一季度非常态、第二季度增速将恢复到25%以上）、人福医药（今年5月12日管理层股权激励解锁）、常山药业（依诺肝素原料药新产能2季度投产销售），这5只个股今年第二季度业绩增速将显著加快。
预知报告详细内容，请搜索并参阅《中信证券—