【广发医药】【嘉事堂16年年报点评】16年业绩符合预期，二元化布局进一步强化

核心观点

2016年年报：归母净利润2.23亿元，同比增长28.65%

公司2016年实现营业收入109.71亿元，同比增长33.80%，归属母公司股东净利润2.23亿元，同比增长28.98%，对应EPS0.89元，16年业绩基本符合市场预期。医药批发板块实现营业收入106.86亿元，同比增长34.66%。医药物流板块实现收入1.39亿元，同比增长13.04%。医药连锁板块实现收入1.47亿元，同比增长3.65%。

高值耗材板块快速增长，构建全国领先高端耗材销售网络

高值耗材商业（归属医药批发板块）进一步快速增长，2016年收入约58亿元，同比增长约52%。2016年下半年公司启动器械板块公司少数股权收购资产项目，收购12家子公司部分少数股权，进一步增强控制力及增厚业绩。假设增厚利润全部并表，则17-18年净利润分别增厚0.71/0.86亿元，备考EPS分别为1.34/ 1.63元，比收购前增厚15.0%/14.7%。目前公司拥有14家心内科高值耗材流通领域子公司，2家高值耗材平台公司，业务范围覆盖了全国30个省市800多家三级医院，心内科耗材流通业务规模排名全国第一。

药品商业受益于北京阳光采购

公司以北京为核心，围绕用药（器械）终端进行广泛布局。重点布局的二三级医院纯销业务，依据中标情况（公司共获得配送品种超过27000个），预计本轮阳光采购后或将有50%以上的增长，进入北京第一医药商业集团。配送品种的质量和数量都迈上新的台阶。

拟收购蓉锦医药控制权，逐步发力西南区域市场

日前，嘉事堂拟以9945万元现金对价收购成都市蓉锦医药贸易有限公司51%的股权（对应2017年承诺利润约为9倍，收购价格合理）。蓉锦医药目前已经成为西南地区大型医药物流企业，建立了以“总部批发+县市级分销+终端配送”的全方位立体营销网络，在西南区域建立了广泛的销售渠道，四川地区覆盖率达80%，目前已合作客户近万家。同时拥有线下连锁药房蓉春堂大药房连锁有限公司及医药电商B2B、B2C运营资格。公司此举系“收购少数股权”后的新一轮全国性扩张的开端。

盈利预测与投资评级

公司近年来布局全国器械耗材渠道，未来两年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。少数股东权益的收购及增发前，预计17-19年的EPS为1.16/1.43/1.75元，当前股价对应PE为34/28/23倍，维持“买入”评级。

风险提示

整合器械渠道资源进程低于预期；收购企业后，进一步整合存在不确定性；所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。

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