从另一视角看医药研发

本文来自雪球@医药商业 的授权分享。

研发支出是医药公司非常值得关注的指标，原因有三个：

 

1，费用化的研发支出直接减少了当期的税前利润

 

举例而言，恒瑞医药今年上半年的收入52.8亿元，净利润13.1亿元，净利润率24.8%；华东医药下属的制药主体中美华东收入28.9亿元，净利润6.74亿元，净利润23.3%。粗看之下两者不相上下，但上半年恒瑞研发支出达到4.89亿，同期整个华东医药研发才9800万，这些都计入了当期的成本，直接减少了税前利润，所以两者真实的盈利能力还是有差距的

 

2、研发支出并不是一般的费用

 

在损益表上，研发支出与租金、招待费等其他费用差不多，都计入了当期成本，从而减少了当期利润。但是真正有成效的研发支出，其实不仅仅是费用，更是公司未来的资产。一个重磅的好药，有可能在未来带来百倍以上的回报；一个革命性的技术突破，可能会奠定公司未来10年的竞争优势。虽然这些东西你不可能在当期上资产负债表上看到，但这部分在当期“减少了利润的，被费用化的支出”非常可能是公司未来最有价值的资产......

 

3，医药公司的研发投入会越来越大

 

国家正积极鼓励创新，实现从中国制造到中国智造的转型，与此同时一个不容忽视的问题是社会财富分配越来越不均衡，预计未来几年国家会进一步调整收入结构，这其中一个非常重要的方向就是支持创新、鼓励研发。目前国家已经出台了不少政策，后续应该还会有更多的政策。Anyway，我个人认为创新是实现中国梦的必备条件，而加大研发的投入是必不可少的。

 

回到主题，从投资人的角度看，如何衡量一个公司的研发投入呢？

 

还是以上面的恒瑞和华东为例，最简单的传统对比方法是看研发支出占销售收入的比例，恒瑞上半年是9.26%，中美华东是3.4%（简单假设华东医药的研发支出全部是中美华东）。但这里有一个疑问，从投资者的角度看问题的话，看研发支出与销售收入的比例不一定是最合理的视角，更好的视角也许是看研发支出与总市值的比例。道理很简单，从投资人的角度看，你支出的是市值的一部分，通过观察研发支出与总市值的比例，你可以清楚地看出，你投在这个公司的每一分钱有多少是花费在研发上面。

 

恒瑞2015年的研发支出8.9亿，目前总市值1037亿，研发支出占总市值的0.85%，就是说一个投资人如果按现价买入100万的恒瑞股票，大概会有8500元被公司作为研发费用支出了；华东医药2015年研发支出2.18亿，目前总市值330亿，研发支出占总市值的0.66%，就是说一个投资人如果按现价买入100万的华东股票，大概有6600元被公司作为研发费用支出了。这并不是说两家企业的研发差距不大，而是换了一个角度，揭示了另外一个事实，从投资的角度看，多少比例的钱被公司研发费用化了。

 

再举两个其他行业公司的例子：

 

比如中化国际，这是一个看起来像贸易公司的国有企业，业绩比较差，2015年的研发费用为2.83亿，目前总市值202.5亿，研发费用占总市值的比例1.39%，这个比例甚至远远高于了恒瑞，就是说你每投入100万到这个公司，中化就会花掉你1.39万去搞研发。

 

再比如华建集团，这家公司名字看起来像建筑公司，估值水平和盈利能力远远落后于同业公司，2015年的研发费用为1.22亿，目前总市值为73.4亿，研发支出占总市值的比例高达1.67%，几乎是研发之王恒瑞的2倍，就是说如果按现价买入100万的华建集团，公司管理层每年差不多要花掉你1.67万去搞研发，研发费用超过公司当期净利润的80%。

 

当然研发支出比例是一回事，研发能力和研发效率又是另外一回事，不同行业、不同商业模式、不同的体制都有不同，很多情况下还需要具体问题具体分析。

 

特别声明：本文提及的公司仅仅是为了佐证文章的论点，本文内容仅供交流，不构成投资建议。